第225章：回归原始会计与商业逻辑 (第2/2页)

·固定资产：1.2亿（五折）→0.6亿
　　
　　·无形资产及其他：0.3亿（零）→0
　　
　　资产清算价值合计：约5.94亿
　　
　　减：
　　
　　·短期借款：1.1亿
　　
　　·应付账款及其他：1.2亿
　　
　　·长期借款：0.5亿
　　
　　负债合计：2.8亿
　　
　　清算价值（归属股东）：3.14亿
　　
　　当前市值：6.8亿
　　
　　安全边际：-54%
　　
　　小林看着这个数字，眉头皱了起来：“陈总，3.14亿，比市值6.8亿低了一半多。按这个算法，永新根本不便宜啊。”
　　
　　陈默点头：“对。按我们最保守的清算假设，它确实不便宜。”
　　
　　他顿了顿：
　　
　　“但问题在于——这个‘保守清算’，真的会发生吗？”
　　
　　他指着报表上的一行数字：
　　
　　“货币资金3.2亿，短期借款1.1亿，长期借款0.5亿。这家公司账上的现金，比所有的借款加起来还多1.6亿。”
　　
　　“它需要清算吗？”
　　
　　没有人回答。
　　
　　“它付得起利息吗？付得起。它还得了本金吗？还得了。它的业务还在赚钱吗？三季报说，净利润同比增长11%。”
　　
　　陈默靠回椅背：
　　
　　“我们刚才做的，是最坏情景的假设。但最坏情景不一定发生。如果它不破产，那么它现在的价值，就不是3.14亿，而是……”
　　
　　他没有说完，但所有人都明白了。
　　
　　如果永新能活下去，它的价值就不是清算价值，而是未来现金流的折现。
　　
　　问题是：它能活下去吗？
　　
　　没有人能回答。
　　
　　这就是2008年最残酷的地方——你不知道哪家公司能活，哪家公司会死。你以为的“好公司”，可能在下一轮倒闭潮里猝不及防地倒下。你以为的“垃圾股”，可能因为账上现金多，反而活得比谁都久。
　　
　　陈默站起来，走到白板前，在那两个词的旁边，又加了一个词：
　　
　　活下去
　　
　　“这就是我们接下来要判断的核心问题。”他说，“不是‘这家公司值多少钱’，是‘这家公司能不能活下去’。”
　　
　　他转过身：
　　
　　“怎么判断？看三样东西——第一，账上现金够不够还债。第二，经营现金流是不是正的。第三，它的生意有没有存在的必要。”
　　
　　“永新，账上现金3.2亿，总负债2.8亿，现金覆盖负债还有余。经营现金流，三季报是正的。它的生意——做包装材料，只要是消费品行业，就需要包装。经济再差，人也要吃饭，也要买洗发水、洗衣粉、零食。”
　　
　　他顿了顿：
　　
　　“所以我的判断是：永新能活下去。”
　　
　　他看向所有人：
　　
　　“你们怎么看？”
　　
　　沉默了几秒。
　　
　　小周第一个开口：“我觉得能。刚我查了它的下游客户，有联合利华、宝洁这些大公司。它们不会因为经济危机就不做洗发水了。”
　　
　　王涛点头：“它的供应商也很多，说明在产业链里有点话语权。”
　　
　　小林犹豫了一下：“可是股价还在跌，跌成这样，总有人知道点什么我们不知道的吧？”
　　
　　陈默看着他。
　　
　　“有可能。”他说，“但还有一种可能——市场根本不知道自己在干什么。市场只是在恐慌，在抛售一切能抛售的东西。永新不是唯一被错杀的，是几百个被错杀里的一个。”
　　
　　他顿了顿：
　　
　　“我们现在的任务，不是猜市场什么时候对。是用自己的眼睛，去看清楚这些公司到底值多少钱。等市场恢复理性的时候，我们手里的清单，就是我们的地图。”
　　
　　他走回座位：
　　
　　“继续。下一家。”
　　
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　　傍晚六点，交易室的灯光还亮着。
　　
　　七个人围在会议桌前，面前堆着十几份年报和一叠叠手写的计算草稿。
　　
　　一天下来，他们研究了四家公司。
　　
　　永新股份，清算价值3.14亿，市值6.8亿——结论：能活，但还不够便宜。
　　
　　七匹狼，清算价值4.2亿，市值8.5亿——结论：品牌有价值，但估值仍偏高。
　　
　　宇通客车，清算价值12亿，市值15亿——结论：账上现金多，行业有护城河，可以关注。
　　
　　深万科，清算价值……没人算得清楚。房地产公司的资产是土地和在建项目，估值难度太高，暂时搁置。
　　
　　陈默放下笔，看了看窗外已经完全黑下来的天色。
　　
　　“今天就到这里。”他说，“明天继续。”
　　
　　没有人动。
　　
　　小吴小声问：“陈总，我们……真的要用这个方法，把47家公司全研究一遍？”
　　
　　陈默看着她。
　　
　　“47家？”他笑了笑，“47家只是破净的。后面还有市净率1倍到1.5倍的，还有市盈率5倍以下的，还有股息率超过5%的。加起来，可能有两三百家。”
　　
　　“两三百家……”小周吸了一口气。
　　
　　“嫌多？”陈默说，“那你可以回去继续用模型。模型一天能跑几千只股票。”
　　
　　小周愣了一下，然后摇头：“不，我就用这个。”
　　
　　“为什么？”
　　
　　小周看着桌上那张手写的计算草稿：
　　
　　“因为……这笔写下来的数字，是我自己算出来的。不是电脑跑出来的。我知道它怎么来的，也知道它什么地方可能估错了。模型跑出来的数字，我不知道。”
　　
　　陈默点了点头。
　　
　　“那就对了。”
　　
　　他站起来，开始收拾桌上的资料。
　　
　　其他人也陆续起身。
　　
　　沈清如走到他身边，轻声说：“你今天……撕那些报告的时候，心里在想什么？”
　　
　　陈默没有立刻回答。
　　
　　他看着那堆白色的纸屑，很久。
　　
　　然后他说：
　　
　　“在想，如果当初我们更早地做这件事——不是依赖模型，而是用最笨的方法去看每一家公司的资产负债表——也许我们不会等到今天才明白，市场到底在发生什么。”
　　
　　他顿了顿：
　　
　　“但也许，有些事，必须等到一无所有的时候，才会真正学会。”
　　
　　沈清如没有说话。
　　
　　她只是轻轻握了握他的手。
　　
　　然后两人一起走出交易室。
　　
　　身后，那堆纸屑还堆在桌上，像一座小小的、白色的坟。
　　
　　但在那坟的旁边，是七个人一天下来写满的十几页手算草稿。
　　
　　那些草稿很乱，很丑，沾满了涂改和计算错误。
　　
　　但它们是真的。
　　
　　每一个数字，都有人的眼睛看过。
　　
　　每一个结论，都有人的脑子想过。
　　
　　这就够了。
　　
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　　深夜十点，陈默回到家中。
　　
　　陈曦已经睡了。
　　
　　他轻手轻脚走进儿童房，在床边坐了一会儿。
　　
　　月光透过窗帘的缝隙，落在女儿熟睡的小脸上。她抱着那只旧兔子，嘴角微微上扬，不知道在做什么好梦。
　　
　　陈默看着她的睡颜，忽然想起白天小周说的那句话：
　　
　　“这笔写下来的数字，是我自己算出来的。我知道它怎么来的。”
　　
　　他想，也许这就是他想留给女儿的东西。
　　
　　不是多少钱。
　　
　　是这种能力——
　　
　　在所有人都被数字淹没的时候，还能用最笨的方法，自己算一遍。
　　
　　知道自己相信的是什么。
　　
　　也知道，自己可能错在哪里。
　　
　　他在女儿额头上轻轻吻了一下，然后起身，关上门。
　　
　　回到书房，他打开电脑。
　　
　　新建一个文件夹，命名为：
　　
　　“活下去的47种可能”
　　
　　然后他打开白天手算的那几张草稿，开始一个一个往电脑里录入。
　　
　　录到凌晨一点，他关了电脑。
　　
　　窗外，深圳的夜色依然深沉。
　　
　　但他知道，明天太阳还会升起。
　　
　　还有43家公司，等着他去算。