第225章：回归原始会计与商业逻辑 (第1/2页)
撕掉报告，只看资产负债表
2008年11月5日，星期三，上午九点整。
默石投资交易室。
陈默站在白板前，手里拿着一叠厚厚的A4纸——那是过去三个月风控团队打印的所有模型输出报告、压力测试结果、因子归因分析、蒙特卡洛模拟图表。每一页都密密麻麻，填满了数字、曲线、置信区间和学术术语。
他把这叠纸放在桌上。
然后，他做了一个所有人都没预料到的动作——
他撕下了第一页。
“嘶啦——”
纸张撕裂的声音在寂静的交易室里格外清晰。
接着是第二页，第三页，第四页……
小林下意识地站起来，嘴唇动了动，想说点什么，却发不出声音。那些报告里有他熬了无数个通宵整理的数据，有他刚入职时张浩手把手教他搭建的框架。虽然模型失效了，但那些纸——那些纸是他三个月的青春。
陈默没有停。
他一张一张地撕，撕得很慢，但没有犹豫。
直到那厚厚一叠报告全部变成碎片，堆在会议桌上，像一座小小的、白色的坟。
六个人——小林、王涛、小吴、小周、赵姐、老刘——站在原地，看着那座纸坟，没有人说话。
沈清如坐在角落，手里端着一杯已经凉透的茶，目光平静地看着这一切。
陈默拍了拍手上的纸屑，转身面对他们。
“从现在开始，”他说，“忘记所有你们学过的模型。忘记贝塔，忘记阿尔法，忘记夏普比率，忘记在险价值。忘记因子，忘记相关性，忘记波动率。忘记历史回测，忘记压力测试，忘记蒙特卡洛。”
他顿了顿：
“这些东西，在2008年之前，帮我们赚过钱。在2008年之后，也许有一天，它们还能重新帮我们赚钱。”
“但不是今天。”
他走到白板前，拿起一支黑色马克笔，写下两个词：
资产
负债
“从今天起，我们只用这两样东西。”
他转过身：
“我们接下来要做的事，听起来很蠢，做起来很累，但可能是我们现在唯一能做的事——”
“打开每一家公司的年报，翻到资产负债表，把所有的资产项目一项一项列出来：现金是多少，应收账款是多少，存货是多少，固定资产是多少，无形资产是多少。把所有的负债也列出来：短期借款是多少，应付账款是多少，长期借款是多少，预计负债是多少。”
“然后，用最笨的方法算一遍：如果这家公司现在就破产清算，把所有的资产卖掉，还掉所有的负债，剩下的钱——还能剩多少？”
“这个数字，叫‘清算价值’。”
“如果这个清算价值，高于现在的市值，那说明市场在免费送给你这家公司的经营价值——它的品牌、它的客户、它的管理团队、它未来的现金流。所有这些，都是白送的。”
“如果清算价值低于市值，那说明市场还觉得这家公司值点钱。那就继续等，等它跌到清算价值以下。”
他放下笔：
“这就是我们要做的。没有模型，没有公式，没有捷径。只有最原始的会计，最朴素的逻辑。”
“从今天开始，直到市场恢复正常，我们只做这一件事。”
交易室里一片寂静。
小林看着那堆纸屑，又看看白板上那两个简单的词，终于开口：
“陈总，可是……如果所有公司都按清算价值定价，那资本市场还有什么意义？企业不应该是永续经营的吗？”
陈默看着他。
“你说得对。”他说，“正常情况下，企业应该按永续经营定价。所以正常情况下，市值应该高于清算价值，那部分溢价，就是市场对企业未来赚钱能力的预期。”
他顿了顿：
“但现在不是正常情况。现在是所有企业都被当成‘随时可能破产’来定价的时候。”
“在这种时候，唯一能相信的，不是它们未来能赚多少钱——是我们现在能看见的钱。现金，就是现金。应收账款，打折后还能收回多少。存货，能不能卖掉，能卖多少钱。固定资产，拿去拍卖能拍出什么价。”
“这些，是你可以看见、可以触摸、可以用最笨的方法算出来的东西。它不会骗你。”
小林沉默了。
王涛忽然举手：“陈总，那我们从哪家公司开始？”
陈默走到研究席前，从抽屉里拿出那张沈清如打印的“破净股列表”——47家公司，47个名字。
“从这家开始。”他指着列表上第一个名字：
永新股份
“今天，我们所有人，一起研究这一家。研究到每个人都把它当成自己的公司为止。”
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上午九点三十分，永新股份2008年三季度报告摊开在每个人面前。
陈默没有分配任务，没有安排分工。
“随便看，”他说，“看到什么算什么。看不懂的地方，大家一起讨论。”
于是，六个人围着会议桌，开始读一份年报。
没有电脑，没有数据库，没有Wind终端。
只有纸质报告，荧光笔，计算器，和一盒赵姐从抽屉里翻出来的老式铅笔。
十分钟后，小周抬起头：
“陈总，这里有个数我不太明白。‘其他应收款’有2800万，附注里写的是‘主要为员工备用金及押金’。这个……能算进清算价值吗？”
陈默看向沈清如。
沈清如放下笔：“能。但要打折。员工备用金是能收回的，押金也是能收回的。但清算时要考虑时间成本和管理成本。我一般打八折。”
小周在笔记本上记下：“其他应收款，八折。”
又过了十分钟，小林问：
“存货1.1亿，附注里写‘主要为原材料和产成品’。这个怎么估值？”
陈默想了想：“看是什么行业。永新是做包装材料的，原材料是塑料粒子、油墨这些，产成品是印刷好的包装袋。这些东西变现能力怎么样？”
沈清如接话：“塑料粒子有大宗商品市场，好变现，可以按市价打九折。印刷好的包装袋是定制化的，别的客户用不了，只能当废品卖。那一部分，可能要打到三折以下。”
“那怎么区分？”
“看附注。如果公司披露详细，会分开列示。如果没有，就只能按行业经验估算。这种时候，宁可估低，不能估高。”
小林点头，在笔记本上继续写。
王涛盯着报表上的一行数字，挠了挠头：“‘固定资产原值2.3亿，累计折旧1.1亿，净值1.2亿’。这个怎么算？厂房和机器设备，清算时能卖多少钱？”
没有人立刻回答。
陈默想了很久，说：
“这个问题，我也没答案。”
他顿了顿：
“但我知道一个原则：如果现在让你去拍卖行买这些设备，你愿意出多少钱？不是账面价值，不是重置成本，是那个拍卖行里，有人举牌喊出来的价格。”
他看着所有人：
“我们不是在写学术论文，是在做最残酷的假设：如果这家公司明天就关门，它的东西能换回多少钱。这个钱，就是我们能承受的极限价格。”
“所以，固定资产——厂房看地段，机器看新旧程度和通用性。永新的厂在黄山，那个地方的工业厂房能卖多少钱？我不知道。但我可以保守一点，按账面净值的五折算。”
“1.2亿的五折，6000万。”
他看向赵姐：“赵姐，这些数字你都记下来。最后我们要加总。”
赵姐点头，手里的计算器按得啪啪响。
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中午十二点，第一轮计算完成。
赵姐把那张写满了数字的A4纸推到会议桌中央。
永新股份清算价值估算（保守情景）
·货币资金：3.2亿（100%）
·应收票据及账款：1.8亿（七折）→1.26亿
·其他应收款：0.28亿（八折）→0.22亿
·存货：1.1亿（原材料九折，产成品三折，按五五开估算）→0.66亿
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